自上年夏天以来，物价的持续不断上升钩起国家、投资者的共同焦虑。由于物价的不确定，特别是定价机制的混乱或者崩溃，造成了投资者群体的心理焦虑，焦虑就会产生群体非理性。

如果拉长历史来观察，当前中国的物价上升趋势，却是重商主义的必然后果，三十年重商主义，为出口而出口的政策已经到达边际效用最大化。目前，在本币升值的过程中，重商主义政策效用递减，继续执行重商主义，将会对经济发展起反作用。当本币对外升值而对内贬值的时候，中国老百姓受了双重的“贬值”损失。升值将国家积累的外汇储备逐渐蒸发、物价上升将老百姓的财富转向国家。因此，只要人民币内外价格处于“人格分裂状态”，企图用西方的完全市场化的政策工具进行干预，可能出现与政策目标相反的结果。比如提高利率，是为了抑制投资需求，如果加上严格的信贷控制，投资需求是压抑了，但由于当前美国采取与中国相反的货币政策，即实施货币倾销向全世界输出通货膨胀的政策，中美利率形成倒挂，结果我们的紧缩政策是管理住了顺差的增长，但外汇储备却是急剧增长，原因是国际垄断资本利用本身升值和利差进行大面积的套利行为。在目前的外汇管理体制下，央行必然为回收国际垄断资本套利而涌入的外汇，不得不放出基础货币。基础货币多了，央行又为防止流动性泛滥，不断提高存款准备金率。这样，我们的紧缩政策形成了自我循环：紧缩政策而提高利率、提高利率而涌进来更多的外汇，更多的外汇涌入央行又得进行提高存款保证金率，结果越来越多的货币在金融系统循环而不能有效率进入生产领域。

这就造成了资本市场与金融市场的脱节：金融市场的资金本来可以信贷、认购企业债券等形式进行上市公司生产体系，但现在大量资金在金融领域形成了无效率的自我循环。

不仅这种循环是无效率的，还因为这种循环是与国际大背景政策取向是相违背的，如果美国政府在大选前继续实施美元倾销政策，国际大商品将会继续涨价。中国经济离不开对各类商品的进口，当国际商品价格的升幅超过从民币升值的压抑国际的平衡作用时，输入型通货膨胀将是不可避免的。从上年开始，国际油价的持续上升，导致了美国部分出口玉米的转向为生产能源原料，形成了“脚”与“口”争粮食的局面。当前石油价格处于高位，在可预期的2008冬天前不可能出现大的回调，玉米将成为推动副食品价格上升的重要力量，副食品价格的持续上升，反过来对主要食品如大米等形成上升压力，近期大米价格的上升就是这种国际价格“远程精确打击”的结果。

虽然2008年3月CPI开始高位有所回落，但是投资者群体已经对物价的预期已经形成，即物价还有可能持续上升。近期世界各地因为物价出现了动荡现象，就是居民对未来物价继续上升的预期下，心理焦虑不安做出的非理性行为。

如果我们将基于物价上升而采取的紧缩政策回向考察A股市场进行，就会发现，当前A股市场群体非理性的行为，却基于个体理性的动作：由于对投资者个体对物价预期从稳定向不稳定转化，导致了投资者个体对政策将继续从严格的预期。政策从严必然导致资金紧张，资金紧张必然导致投资、出口受影响。投资出口下降的结果是对未来业绩预期的下降。如果这种心理预期形成共识，即使没有大小非减对行情定价体系的破坏，行情的回调也将是一种历史必然结果。如果说，2001-2005年的熊市是由于对股权分置条件全流通政策不确定的理性反应，2007年冬天开始的这轮史无前例的下跌，是对宏观政策的不确定性和股票供给压力集中暴发的共同反应。

我们知道，投资群体一旦成为心理群体，个体的理性就会放弃，代之的是非理性的力量起绝对作用。正如2007年行情不会在5507点止住脚步，行情一定要多冲击600点一样，这轮下跌的行情也不会在3800附近理性地止住，一定要多下跌600点才会消耗完毕空头的势能。但是，就在行情出现群体非理性下跌的时候，宏观调控特别是是从紧的货币政策对市场的不断强化的挤压作用的时候，投资者群体多么企望具有父爱精神的国家象美国政府保护市场一样出来拉一把。但有关政策就是想让市场市场化，不管是谁呼吁。我们知道，当代资本市场已经渗透到社会生活的各个方面，当群体的非理性发作到一定程度时，有可能因为市场失灵而出现政策失灵，即延后的利多政策可能无法对市场的稳定起到本来可以起到的稳定作用。

面对不断高企的物价和不断下跌的股价，在两难选择中，政策倾向于加速升值来平衡物价，意图稳定物价来稳定人心，稳定人心来稳定股市。我们知道，在世界经济一体化过程中，人民币升值不是央行能够左右的，关键是看美元的贬值幅度和时长。如果美元是为了解决美国的双赤字问题而继续大幅贬值，我们的人民币升值却刚好是为解决美国财政赤字提供了筹码。我们为美国做出了贡献，但不断贬值的美元和高企的油价仍然在围剿中国的物价，即贬值的美元和高企的油价仍然继续推动中国CPI在高位运行，我们的升值政策可能是事与愿违。

因此，在物价、汇率、股价的相互作用关系中，我们要跳出原来的单一以金融调控为主的思路，要创新调控政策，特别是重新定位股市政策，将是宏观调控的大文章。我们预期政策将会如下变化，从而为疲软的股市的雄起起一定作用：

一是从紧的货币政策边际效应下降而负作用增加的时候，特别是进入到夏天的时候，提高利率、紧缩信贷等政策将会弱化。当出现本币升值加速对经济的硬伤大于对物价的稳定作用时，主动的升值政策将会弱化，特别是出现大面积的出口企业亏损、大量民工下岗现象时，快速升值这一玩火的手法可能会出现强烈的异议，调整政策的时间窗口应当在五一后。

二是经过四月的反复震荡，加上大小非减持在一段时间内相对减少，在旁边观望的投机资金就会及时进场炒底。由于群体心态不稳定，特别是暴跌后出现了的厌战情绪迷漫，行情将会在相对低位反复拉锯。由于年报和季报业绩的增长的稳定人心作用，主动杀跌力量逐步趋弱。当沪深300指数的市盈率下降到20多倍的时候，群体非理性力量提前清理了过去或许存在的泡沫，从而为夏天上升行情打开了通道。

三是从紧政策可能造成了银行股在不增长贷款规模的条件下效益提升，从而为市场稳定起到积极作用。金融、地产、航空、造纸等行业将会因为本币升值加速而获得更好财务性收益。因此，本币升值的结果是抑制了部分消费品价格但对于资本品价格却起到提升作用，但消费品中的食品却因为通货膨胀的输入原因而得利。