行情的发展以时间、地点和条件即政策、业绩、人气为基础。政策、业绩、人气又受物价变化及其产生的利润增长或者漂移为导向。这是因为，行情的发展受投资者的行为影响，投资者的行为受投资者对市场运行的心理预期影响，市场的运行是由利益相关者（国家、公司和投资者）的利益驱动力相互作用的结果。因此，考察投资者的心理认知活动，特别是投资者对市场的心理预期，就得首先考察影响市场运行和投资的心理客观“背景”。中国投资者群体，按国籍分有国内的投资者和海外的投资者。国内的投资者可分为机构和个人，海外的可分为阳光下的QFII和渗透进入股市的资金。

一、投资者面临新的“国情”：人民币定价混乱导致投资者为认知混乱和投资行为混乱。

价格发展由商品供求关系决定，在一定时间条件是对的，但在现代金融市场占主导地位的时候，价格的发展还受到货币的供求关系影响，即使供求平衡，当货币供大于求时，价格还会上升。当一国经济处于外向型状态时，在货币的供应量、对内价格即利率和对外价格即汇率之间，就会出现管理住供应量和利率就管理不了汇率的问题。2008年中国股票市场就处于上述状态，具体表现为：

一是从国内情况看，物价不断上升，导致政府通过行政手段出台严厉的限价措施，但物价的升势的内在原因仍然存在；二是从国际情况看，美国次贷危机已经演化成国际性的金融SARS，并通过美元弱势化的国际传递形成中国通货膨胀的国际压力；三是中国政府以从紧的货币政策对付物价上升，以求实现经济偏快转向稳定持续发展，防止物价出现失控而形成真正的恶性通货膨胀而影响社会稳定；四是上市公司的业绩伴随物价上升、货币紧缩、本币升值三重作用，不同行业由于作用力不同而出现利润漂移；五是由于人民币出现对内贬值和对外升值的“人格分裂”，加大了宏观调控的难度，本币升值逐步成为除了医疗和军工体制改革外的股市行情发展的重要推动力。六是2008年医疗体制改革全面推进将会形成比美股改革的体改能量，由于这一改革涉及惠顾13亿人民，将会创造出其中的十倍行情的股票，从而对行情的发展起到鼓舞人心的作用。

以上六种因素的相互作用的结果是导致人民币处于对内升值与对外贬值的“人格分裂”状态，这种状态对投资者产生股票市场以人民币定价的参考点混乱的认知。投资者认知的混乱必然导致其投资行为的混乱，投资行为混乱必然引发市场上下震荡加剧和震荡的频率增加。

二、人民币内外价格的分裂导致投资行为的混乱，以人民币计价的A股票行情的变化不仅受国内宏观经济、公司业绩、股票供求、国家政策影响，还受“次贷危机”造成的国际市场动荡影响。

为纠正人民币定价分裂，从紧的货币政策力求寻找内外价格的一致性，但通货膨胀预期下的从紧货币政策可能加剧人民币内外价格的分裂程度，从而改变投资者对未来股市收益的预期。具体表现为：

一是涉及整个宏观经济运行的物价上升特别是对通货膨胀的预期，必然导致投资者的保值心理，一旦保值成为投资者群体心理，其作用是提前和集中将保值需求表现出来。对于投资渠道相对较少的中国国内投资者来说，地产、股市是主要的市场。黄金市场容量少且已经处于历史高位，香港直通车因为法律、体制和资本市场开放等问题而被叫停，QDII因为国际经济面临衰退而无法提供理想的收益，地产投资因为和谐社会建设的需要正面临可能的调整，加上相应费用上升，流动性差，因此不及股市方便且有可能的收益。因此，物价上升不仅将投资者推向股市，形成投资股市的需求，还因为物价上升对一些行业形成“利多”格局而成为投资者的实际需求。物价上升主要由食品价格上升引发，稳定食品必然通过增加供给，增加供给需要加强农业，加强农业在上游提高对化肥农药种子的需求。增加供给在下游为食品加工和流通企业提供了增加利润的空间和想象。因此，所有“触”食的行业都充分享受了通货膨胀红利，不管这种享受是现实的利润漂移结果还是一种心理对未来利润漂移的想象，这些行业的股价却因群体对通货膨胀的想象而上升。2007年11月初，行情的回调是因为夏天火热的基金销售到此已经建仓完毕，由于主管部门暂时停止基金新发而不得不下跌。但是，冬至开始以后的行情有上升，确实由于通货膨胀导致的食品相关产业业绩预期上升引发投资者群体的预期看好而成就的。

二是对物价上升失控的忧虑导致从紧货币政策的推出，地产金融等大行业却可能在夏天因政策变化出现新的机会。物价上升导致的货币政策的变化直接影响了信贷规模、利率预期、外率作用机制的变化，这些变化加上国家对地产业的宏观调控，影响了投资者对房地产的集体恐慌，在“拐点论”的作用下，加上中介机构扩大过度引发的危机，地产业的业绩增长在投资者的心理预期中下降。与地产紧密相关的中国金融业行情也因此受到限制。如果中国经济是封闭的有机体，这种心理预期是正确的。在开放的经济环境下，中国的房地产行情不仅受供求关系影响，更受到国内货币供求的影响，紧缩性信贷对地产业确实是打击，但只要时间不要过长，多数地产企业是可以度过难关的。目前的问题一方面地产受紧缩政策直接影响，但本币升值却吸引了上千亿美元资金在地产和股市游荡。面向外资的地产金融创新正在开发，地产市场将在紧缩政策下出现强者恒强弱者淘汰的局面。鉴于投资者心理的预期，我们认为，地产业的“冬天”在2008年“春天”，到了夏天，由本币升值和地产金融创新的共同作用，地产将会出现拐点论者相反的行情。

三是从供求关系影响价格的角度看，因为国企的整体上市、H股的回归、大小非的大面积流通而供给剧增，投资者对行情的发展心存顾虑。股票供求关系中供给的大量增加确实对行情的发展形成压力，正如商品价格不仅由供求关系决定一样，股票的价格除了供求关系外，重在内在的价值变化和货币供求的作用。2008年中国经济加大了宏观调控，但仍然希望是又好又快发展，在过了春天后，在科学发展观的指导下，在稳健财政政策的推动下，在物价稳定而不出现紧缩的状态下，在本币升值的推动下，企业的业绩特别是上游企业的业绩仍然会有较好的表现。业绩表现良好，除了上述外在的因素外，上市公司激励机制的全面推进，也将有利于及时将实现的业绩在报表中反映出来。

同时，在本币升值的压力下，央行通过信贷管制管理流动性并通过利率管理货币成本的上升，本币升值的压力不会减少反而强化。本币升值是流动泛滥之源，因此央行将不得不在物价上升的背景下，在货币对内贬值和对外升值中寻找调控的机会。在外汇储备大量屯积的条件下，这种对内的强制性调控可能引发外资的反作用，即有更多的外资渗透进来并有更多的国家形成压力集团要求人民币更快更多地升值，从而抵消从紧货币政策的功效，即可能出现调控政策的弱化和无效。弱化的政策和人民币内外价格因调控而更大的分裂，这些因素会投资者造成更混乱的判断，从而加剧行情的震荡。

四是人民币升值过程就是行业间利润的漂移过程，利润漂移吸引投资者眼球在不同行业转移，因为利润漂移在不同行业产生轮动投资机会，直接影响A股行情发展的高度。本币升值将直接对外向型的航空和造纸业将因为成本下降起作用，财务成本下降而利润上升；地产和金融因为本币升值出现投资热潮而获得超额收益。严重依赖进口的石化行业，如果因为防止出现通货膨胀而无法同步提高价格将会在利润增长方面受到压抑，中石油就因为不能享受升值利益股价受到影响进而拖累了整体大盘。因为本币升值无法抵消国际油价因为美元贬值而出现的升幅，石化产品销售价格又受到控制价格政策的影响而不能同步提价。当然中石油上市时过高的定价已经提前透支了未来的业绩。当然，相对于石油来讲，煤炭工业将因为美元贬值石油涨价而提高了相对价值，从而吸引投资者。煤炭价格的过分上升却可能抑制了火力上市公司的利润增长，抬高了水电企业的投资价值。总之，美元的弱势将会迫使中国各行业间利润的大漂移，因为这种利润漂移对地产、能源、金融等大行业有利，从而为2008年年中A股行情提供了别样的机遇。

五是制度改革是中国股市能量爆发的力量，2008年因为医疗体制改革和军工体制改革将会中国股市注入特别能量。医疗体制改革和军工体制改革将影响投资者群体对股市的多头心态，因为股改让1.3亿股民受益，医疗体制改革将会使13亿人民受益。医疗、教育、就业相互联系。医疗体制改革将改变居民消费的后顾之忧，对中国内需的发展起到直接作用。因此，医疗体制改革将形成改革的新价值链，从民生福利引导民生消费增长，民生消费增长将改变我国经济增长依赖外需到内外需平衡发展。医疗体制改革、就业制度改革、教育制度改革等改革合唱，中国经济将从低价劳动力推动经济发展三十年到熟练劳动力再推动中国经济发展三十年。因此，医疗体制改革为切入点的人民幸福工程最终与国家强大相互作用。

以整体上市和允许民间资本进入，军工企业将出现利用资本大发展的时期。军工企业代表了中国的高科技、先进装备工业，是集合知识、科技、技术、装备于一体的行业。军工行业的发展是祖国统一事业的必要条件，军工行业与资本市场的结合，是军工企业现代化过程中重大变革，它将为投资者提供前所未有的机遇。军工行业的发展推动祖国统一事业发展，祖国统一又是和平崛起的最好保障。

三、物价—政策的互动，为投资者提供了通货膨胀“红利”和“政策性”红利机会，但政策—物价的互动由于不能改变货币价格的内外分裂，导致行情变化莫测，因此将出现物价—政策—行情相互为背景和动力的景象，为2008年的投资策略提供了在混乱的定价基础上的不同时间内的清晰主线，即2008年中国资本市场的投资主线将可能因季节不同而不同。

春季，由于物价高企，必然产生食品、农药、化肥、农机、种子、医药、商业等投资机会。这些大消费类行业的机会来源于通货膨胀，因此我们可以称之为“通货膨胀”式红利机会，这是物价上升、利润漂移到消费行业及通货膨胀预期对投资心理影响的共同结果。这些行业有些在2007年受机构冷落、有些涨幅不大，有些是因为中小盘股而无法在“530”后出现大行情。除了通货膨胀红利的作用外，医药行业却因为医药体制改革产生的能量，可能为上市公司提供投资机会的想象空间。因此“吃饭”和“吃药”将是一季度行情的主流。

夏季，在物价相对稳定或者稳中有降，地产、能源、航空、造纸等大盘股在本币升值的推动下，内含价值不断提高，从而出现大盘股重新活跃、指数大幅上升的行情。这种行情与奥运概念相激荡，形成一种群体无法抗拒的力量。在民族自豪感和本币升值的共同作用下，物价稳定提供了调整“从紧”的货币政策的机遇，新一届政府在一季度强调“好”的发展，在二季度将逐渐重视在好的基础上“快”的发展，从而为地产、能源、商业、航空行业的活跃提供了政策性的心理保证。

 秋季将出现金融（券商）、钢铁、有色、资源类行业的投资机会。由于夏粮丰收，物价稳定进一步巩固，在从紧的货币政策进行内含调整后，经济在上半年平稳的基础上出现加速的现象，对金融控制的力度将适当调整，金属行业、资源类企业将出现较大的机会，这些大行业将从箱型震荡中走出来，出现较大的升势，从而将夏天行情继续推高，并为冬天行情的大幅调整提供了条件。因此，秋天时候，行情将出现与物价趋势相反的走向，基本上符合国家调控物价、稳定股市的政策取向。

冬度，行情回归到物价—政策—股价较真的状态，即主要大行业的行情不再，中小企业板、创业板的行情可重新出现。股指期货推出后，将出现“股指”相关的行情，包括券商、期货概念的投资行为将会集中出现，其中水运、造船、航空、商业为主要行情。军工和整体上市可能在四季度出现。由于利率水平较高、一些企业融资困难，创新能力强的投资银行业务，将会券商提供特别的机会。

总之，投资者心态与行为在2008年的变化主要围绕物价与政策双重作用波动，抓住物价与政策变化，就抓住了投资的主旋律。